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安邦明年货币政策的核心命题

发布时间:2021-01-21 16:04:44 阅读: 来源:磨刀机厂家

安邦:明年货币政策的核心命题

不久前召开的中央经济工作会议,提出了明年经济工作的主要任务,排在首位的是“努力保持经济稳定增长”。据悉,会议决定下调明年经济增长目标,下调幅度符合此前市场预期。虽然具体数值仍然有待公布,但从预期看,将经济增长目标定于7.0%-7.2%区间的可能性最大,央行报告对明年经济增长的预期便是7.1%。随着增长目标的下滑,货币政策也将面临新一轮调整。  今年11月中下旬,中国央行推出非对称降息,调降贷款基准利率0.4个百分点,调降存款基准利率0.25个百分点,并将金融机构存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。这次降息略超出市场预期,因在那之前,中央领导与相关官员再三重申,不会采取全面宽松政策。降息后,央行特地发布新闻稿解释称,此次利率调整仍属于中性操作,并不代表货币政策取向发生变化。不需要对经济采取强刺激措施,稳健货币政策取向不会改变。不过,这样的解释并未平息市场争议,仍有不少分析认为,在经济下行压力加大的形势下,货币政策已进入降准降息的宽松周期,更不乏激进者预期,2015年将降准4次,降息2次,货币政策将从稳健转向全面宽松。

在降准降息全面宽松的政策预期下,A股市场大幅上扬,带动银行资金流向股市,反而引发市场资金面趋紧,银行间资金利率持续走高。这在既往的降息中极为罕见,凸显出货币政策牵一发动全身,需要从全局出发予以考量,否则容易出现政策效果与政策目标背道而驰的尴尬局面。上周,央行对到期的中期借贷便利(MLF)进行了续作,并对部分银行进行短期流动性调节工具(SLO)操作,定向缓解资金压力。不过,时值年终,这些定向操作并未取得预期中的效果,银行间资金面在多重因素叠加下依旧处于高位,预计年后才有可能降下来。考虑到2015年春节较晚,2月中旬往后才会迎来长假,明年年初的市场资金面有望迎来一定程度的缓解,真正的考验将在春节前夕,也就是2月中上旬到来。  在研判明年货币政策走势时,以下三个方面的核心命题值得注意。一是经济增长目标下调为货币政策执行腾挪出了一定空间。当前的市场预期是,明年经济增长目标将定在7.0%-7.2%的区间,CPI目标可能维持在3.5%或者下调至3%,不论CPI目标是否下调,都意味着M2增速预期将进一步调降,从今年的13%调整至12%-12.5%,取决于CPI目标的下调幅度与中央对货币政策的定调。一般而言,M2增速预期约等于当年经济增长目标、CPI目标与2%-3%冗余之和,比如今年的13%便可拆解为7.5%(GDP目标)+3.5%(CPI目标)+2%,因此,倘若明年M2增速预期下调(有很大概率),并不意味着货币政策趋紧,而是经济增长(及CPI)目标下调的自然结果。这也将令2015年的货币政策调整更趋谨慎,因为经济与货币增速的压力在减轻。  第二个核心命题是经济增长能否稳住。中央经济工作会议强调,坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路,保持宏观政策连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度,货币政策要更加注重松紧适度。这一表述表明,中央对经济增速放缓是有底线的,要避免经济失速引发的系统性风险。当前不确定的是,明年上半年的经济增速到底会放缓到何种程度,会否触及中央的底线引发新一轮政策调整。从各方对7.0%-7.2%的全年预期看,上半年的经济增长将显著放缓,并且在触及底线前,不会出台“稳增长”政策。明年上半年的经济增长率将是关键指标,倘若大幅低于预期,甚至不排除货币政策在三季度全面转向的可能性。  第三个核心命题是改革进展。当前中国政府正在推动深层次的财政改革,2015年包括地方债、国有企业与财政体制在内的多项改革都将逐步落地。这些改革,在推进国家治理体系和治理能力现代化的同时,也将减轻财务软约束企业对于经济的损害,提高货币政策的有效性。倘若改革进展超预期,货币政策的有效性得到显著提升,政策调整的频次将低于预期,宏观经济政策将更能保持“定力”。若是相反,改革部分遇阻,推进速度不及预期,央行可能迫于稳增长压力加大政策调整力度,即使效率不高,也需要对经济增长下行做出应对。  不久前召开的中央经济工作会议,维持货币政策基调不变,强调更加注重松紧适度。从当前的情况看,明年的货币政策有赖于几个核心命题。经济增长表现与改革进展将是关键要素,上半年则是至关重要的节点。

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